国金证券：给予乐歌股份买入评级

　　国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对乐歌股份300729）进行研究并发布了研究报告《海外仓靓丽成长，爬坡拖累短期业绩释放》，给予乐歌股份买入评级。

　　跨境电商：独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。24A营收20.26亿元(+14.28%)，亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元

　　(+2.09%/+23.02%)，销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元。在消费分层的大环境中，独立站满足那群消费的人定制化需求、提升高端产品占比，营收高于亚马逊等第三方平台，且可以在一定程度上完成近2倍的人均消费金额。24A公司自主品牌出售的收益占主要经营业务收入(不含海外仓收入)比例为73.84%，自主品牌影响力进一步提升。

　　海外仓：保持迅速增加，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。24A营收24.23亿元(+154.76%)。2H营收15.72亿元(+167.5%)，截至24A，公司在全球拥有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超过1100万个(+120%)。24A海外仓毛利率10.37%(同比-2.32pct)，毛利率承压原因：1)海外仓运营面积大幅度的增加，受新会计租赁准则租金前置影响，24A确认租赁负债利息费用0.7亿元(+99.87%)，费用有望后续随租赁期推移逐步下降；2)新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡。公司作为FedEx的全球Top100客户，享有较好的尾程价格上的优势，伴随爬坡推进，盈利能力后续有望持续改善。

　　升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。

　　我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展的潜在能力，预计25-27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。

　　原材料、海运价格大大波动导致毛利率波动的风险；市场之间的竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征一定的关税的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭毅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.64%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.97亿，根据现价换算的预测PE为9.79。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.22。